Эксперты предупредили о риске рыночного коллапса из-за накопления компаниями биткоинов

Создание корпоративного криптовалютного резерва стало новым «модным» трендом на финансовых рынках в 2025 году. Десятки традиционных компаний последовали примеру основанной Майклом Сейлором компании Strategy, которая покупает биткоин на свой баланс с 2020 года. Но эксперты задаются вопросом, так ли хороша стратегия Сейлора, каковы риски и применима ли она к другим организациям в текущих условиях, пишет РБК.

В Strategy покупки биткоина в основном финансируются за счет размещения долговых обязательств с низкой или нулевой ставкой купона. Их можно обменять на акции Strategy с высокой премией к цене размещения — до 40–50%. По словам Сейлора, структура капитала компании устроена таким образом, что она останется стабильной, даже если курс биткоина упадет на 90% и «останется на таком уровне в течение четырех или пяти лет».

«В Strategy уже некоторое время действуют ограничения в отношении кредитного плеча, при этом компания ориентируется на кредитное плечо в пределах от 20% до 30%. И недавно мы увидели, что плечо Strategy значительно ниже этого значения», — цитирует Unchained старшего аналитика по акциям The Benchmark Company Марка Палмера.

Но в мире, согласно данным BitcoinTreasuries на 7 июня, существует по крайней мере 120 компаний, владеющих 817 тыс. биткоинов на сумму около 86 млрд долларов по текущему курсу — порядка 105 тыс. за монету. И некоторые из них используют те же принципы инвестирования в биткоин, что и Strategy, — за исключением того, что они купили биткоин по более высоким ценам или с менее привлекательными условиями по привлечению долгов. В то время как средняя цена покупки главной криптовалюты у Strategy составила чуть больше 70 тыс. долларов, многие из подражателей имеют цену входа на рынок более 90 тыс. за биткоин, свидетельствует отчет британского банка Standard.

Эксперты полагают, что расширение долгового рынка для покупки биткоина может создать значительный риск из-за роста закредитованности, которая формируется в этой системе. И вспоминают в этой связи коллапс 2022 года на крипторынке.

Исторические параллели

Еще до того, как Grayscale преобразовала свой частный траст GBTC в биржевый фонд, акции компании торговались на вторичном рынке с 2013 года, а схема привлечения капитала была похожа на текущую историю с биткоин-резервами. Примерно до 2021 года Grayscale предлагала купить частным инвесторам акции GBTC, которые обязалась обеспечить физическим биткоином, но с условием выпуска акций через несколько месяцев. Интерес к GBTC и спрос на их акции был вызван ценовой премией, которая сформировалась на вторичном рынке к цене биткоина, лежащего в обеспечении этих акций.

Например, частный инвестор мог отправить на счет Grayscale 100 биткоинов в обмен на акции GBTC в эквиваленте 100 реальных биткоинов. Через полгода инвесторы получали акции, которые торговались с премией 30% к сумме инвестирования. Эта арбитражная возможность привлекла интерес многих фондов, которые стали использовать GBTC не только как спекулятивный механизм, но и как залоговый инструмент для выдачи кредитов.

Компании Genesis Trading, Three Arrows Capital, Voyager, Celsius, BlockFi и FTX оказались в числе тех, кто был участником этих спекуляций на фоне созданного кредитного плеча на основе GBTC.

Однако премия GBTC к биткоину, державшаяся с 2018 по 2021 год в диапазоне до плюс 40%, обвалилась в область отрицательных значений и находилась там несколько лет с 2021 года. В 2022 году произошел ряд коллапсов, связанных с крахом одного из крупнейших токенов того года LUNA и аффилированного стейблкоина UST, а также с мошенничеством криптобиржи FTX. Одним из элементов общего краха на крипторынке стали залоги в GBTC.

Параллели между этой ситуацией и нынешней покупкой компаниями биткоинов в резерв проводит, в частности, сооснователь Blockworks Майк Ипполито. «Я понятия не имею, достигнут ли они такого масштаба и разрушительного потенциала, но не заблуждайтесь: это вливание кредитного плеча в систему. Чтобы прояснить риск, можно сказать, что они [компании] накапливают много криптовалюты на гораздо худших условиях, чем Сейлор. В конечном итоге они станут вынужденными продавцами», — говорит он.

Сейчас на рынке есть примеры действий, аналогичных тем, что привели к закредитованности рынка GBTC в 2021–2022 годах, следует из материала РБК. В начале мая банк JPMorgan заявил, что начнет принимать в качестве залога акции биткоин-ETF от BlackRock (iShares Bitcoin Trust) с дальнейшими планами по расширению списка активов. Банк также будет учитывать криптовалюту при расчете ликвидных активов клиента наряду с акциями, автомобилями и предметами искусства. Это не означает обязательного повторения истории, но риски существуют.